Институт научных исследований третьего тысячелетия

Валютный рынок. Сражения на финансовом фронте.

 

                      

Авторы: Белоус Юрий (учредитель ISRTM, экс-PwC), Белоус Илья (Президент ISRTM).

Оглавление

Факторы роста курса доллара

Цены на экспортируемое сырье

     Сальдо внешней торговли

     Политика санкций

     Вывоз капитала

     Изменение средств на валютных счетах

     Внешний долг

     Ключевая ставка ЦБ РФ

     Валютные спекуляции и интервенции

 Прогноз по курсу доллара

 Что делать?

Я редко комментирую информацию о финансовых вопросах. Возможно, потому что экономика и финансы – род моей деятельности, и мне хватает его на работе. Но иногда не комментировать невозможно, особенно, когда сразу многие читатели настойчиво просят это сделать. Значит, тема актуальна и болезненна. А раз так, отсиживаться в стороне – тоже неправильно.

Официальный курс ЦБ РФ с 01.07.2014 по 08.11.2014. Источник: официальный сайт ЦБ РФ, www.cbr.ru, рост курса составил 43,18%.

Сегодня речь пойдет о курсе доллара к рублю за последние дни, месяцы и годы. По данной теме обычно есть три насущных вопроса:

  • Почему?
  • Что дальше?
  • Что делать?

Данные вопросы выстроены в порядке сложности. Если ответ «Почему?» может дать почти любой экономист, то «Что дальше?» не может сказать почти никто (кто знает, чаще всего тоже не скажет), тем более сложно предсказать, что делать. Если бы все знали, что будет дальше, все бы стали долларовыми миллиардерами. Поэтому и я буду рассматривать эти вопросы по принципу «от простого к сложному». Все оценки, данные мной в статье, отражают лишь мое мнение по данной ситуации и не дают гарантии, например, заработка на бирже.

Факторы роста курса доллара

Первое, что необходимо принять во внимание при анализе курса валюты – это факторы, которые влияют на курс.

1.  Основным, но не единственным фактором для сырьевых экспортных экономик являются цены на экспортируемое сырье.

Динамика курса доллара и динамика нефти марки Brent. Движения курса доллара имеет обратную зависимость от движения цен на нефть на мировых рынках.

Как видно из графиков, движение цен на нефть вниз соответствует повышению курса доллара и наоборот. Но данная причина не описывает полностью движение на графике валют. В частности, мы видим, что падение цен на нефть до отметки 45 долларов за баррель и ниже в 2008 – 2009 годы не вызвало такого сильного обвала валюты, как за предыдущие четыре месяца 2014 года.

Тем не менее, этот фактор имеет колоссальное значение, ведь его количественная характеристика – сотни миллиардов долларов в год.

Экспорт нефти составляет 250 млн. тонн, что в пересчете на доллары составляет около

100-200 млрд. долларов в год.

 Экспорт нефти составляет существенную часть в международной торговле:

Среди других составляющих – нефтепродукты, природный газ, машины и оборудование, металлы.

Структура экспорта в 2013 году по данным Федеральной службы статистики РФ, млн. долл. Источник: http://www.gks.ru/free_doc/new_site/vnesh-t/exp-to.html

Как видно из диаграммы, поступление долларовых ресурсов больше всего зависит от цен на энергоресурсы.

Сальдо внешней торговли

Расходует Россия валютные ресурсы, в основном, на машины и оборудование, транспортные средства, химическую продукцию и продовольственные товары.

Структура импорта в 2011 году по данным Федеральной службы статистики РФ, млн. долл. Источник: http://www.gks.ru/wps/wcm/connect/rosstat_main/rosstat/ru/statistics/ftrade/#

Самое главное, что нас интересует в данном случае – это сальдо внешней торговли, которое и характеризует в существенной части приток валюты на рынки.

Желтым цветом обозначено сальдо внешней торговли, на оси справа видны помесячные суммы положительного сальдо, которые в среднем составляют 15 млрд. долларов в месяц или 180 млрд. долларов в год. Источник: Федеральная служба статистики РФ, http://www.gks.ru/bgd/free/b04_03/IssWWW.exe/Stg/d04/image4909.gif.

Итак, на валютные рынки регулярно поступают огромные суммы валюты, которые формируют постоянное предложение. Значит, казалось бы, курс доллара должен падать. Но он растет. Так в чем же дело?

Политика санкций.

Политика введения санкций исторически является одним из ключевых факторов кризиса валют. Так, в 1973 году мир потряс нефтяной кризис (также известен под названием «нефтяное эмбарго»).

Кризис начался 17 октября 1973 года, когда ОАПЕК, в которую входили все арабские страны-члены ОПЕК, а также Египет и Сирия, заявила в ходе Октябрьской войны, что она не будет поставлять нефть странам, поддержавшим Израиль в этом конфликте с Сирией и Египтом, это касалось, прежде всего, США и их союзников в Западной Европе. В течение следующего года цена на нефть поднялась с трёх до двенадцати долларов за баррель. В этот же год значительно выросла цена на золото.

Валютный кризис переплелся с мировым экономическим кризисом в 1974-1975 гг., что усилило колебание курсовых соотношений. В связи с продолжавшейся инфляцией курс доллара падал на протяжении 70-х годов.

В результате взамен Бреттон-Вудской системы золотовалютного стандарта в городе Кингстоне (о. Ямайка) в 1976 г. Ямайским соглашением странами-участницами МВФ были достигнуты договоренности об основных принципах формирования новой мировой валютной системы. Главный принцип Ямайского соглашения состоял в отмене системы фиксированных валютных курсов и переходе к использованию плавающих валютных курсов. С этого момента валютный курс определяется в результате взаимодействия спроса и предложения, т.е. рыночным путем.

С 1976 года началась сильная «поляризация» европейских валют. Традиционно «слабые» валюты (фунт стерлингов, итальянская лира, французский франк) были подвержены сильной девальвации, а «сильные» валюты (немецкая марка, швейцарский франк и голландский гульден) продолжали усиливаться. 10 января 1977 — фунт официально прекратил выполнять функции резервной валюты. 1 ноября 1978 — США, ФРГ, Япония и Швейцария договорились о совместных действиях по стабилизации обменных курсов. Цель — удержать курс доллара от падения.

В настоящее время санкционная политика против России пока не привела к фактическим изменениям торгового баланса России, но она имела психологический эффект, который будет виден в следующих пунктах.

Вывоз капитала за рубеж

 

Чистый ввоз/вывоз капитала частным сектором с 2005 года по III квартал 2014 года. По данным платежного баланса Российской Федерации, млрд. долларов США. http://www.cbr.ru/statistics/print.aspx?file=credit_statistics/capital_new.html

Такие катастрофические показатели вывоза капитала за рубеж – это проблема национального масштаба, которая, несомненно, должна подлежать государственному регулированию. Существенная часть этих средств выводится за рубеж с целью уклонения от налогов. Известно, что многие сделки крупнейших российских олигархов и организаций проводятся за рубежом, хотя и связаны с российскими товарами. Вложение средств в РФ от бизнеса в РФ должно стать несомненным условием ведения бизнеса в России российскими предпринимателями. Данное условие должно быть временным и содержать ряд ограничений, например, экспансия за рубеж и приобретение производственных активов на баланс российских предприятий – это вполне позитивное направление работы.

В сентябре 2014 года советник президента России Сергей Глазьев предложил ввести налог на вывоз капитала из России на все транзакции, с последующим возмещением по операциям импорта. «Я бы предложил подумать о введении налога на вывоз капитала, причем с учетом того, что вывоз капитала идет в нелегальных формах, он уходит от налогов, от НДС в том числе — 18%», — сказал Глазьев на парламентских слушаниях в Госдуме, на которых обсуждаются предложения по ускорению социально-экономического развития России. (Ведомости, 22 сентября 2014 года, http://www.vedomosti.ru/politics/news/33698201/glazev-predlozhil-vvesti-nalog-na-vyvoz-kapitala).

В любом случае, указанные данные являются фактором, влияющим на курс доллара. Видно, что эти показатели коррелируют с курсом валют.

Изменение средств на валютных счетах

Динамика сбережений граждан РФ в валюте также удручающая – с начала 2014 года население стабильно предпочитало валютные вклады рублевым. График ниже показывает, что население практически весь год тратило рубли, покупая валюту, или, что еще хуже – просто выводило средства из российских банков.

Источник: Журнал Эксперт, http://expert.ru/ural/2014/17/vklad-v-klad/media/237317/#anchor-1

Вероятно, аналогичная ситуация имеет место на валютных счетах организаций.

Чтобы улучшить ситуацию с валютными вкладами, имеет смысл задуматься об изменении системы налогообложения, например, снизить ставки НДФЛ по рублевым депозитам и увеличить по валютным. Сейчас данный порядок звучит следующим образом (ст. 214.2 НК РФ):

«В отношении доходов в виде процентов, получаемых по вкладам в банках, налоговая база определяется как превышение суммы процентов, начисленной в соответствии с условиями договора, над суммой процентов, рассчитанной по рублевым вкладам исходя из ставки рефинансирования Центрального банка Российской Федерации, увеличенной на пять процентных пунктов, действующей в течение периода, за который начислены указанные проценты, а по вкладам в иностранной валюте исходя из 9 процентов годовых, если иное не предусмотрено настоящей главой».

Как видим, облагаются только проценты, плюс есть льготируемый доход в виде 9% по валютным вкладам, который вообще не облагается. Смысл такой льготы для экономики России, на мой взгляд, отсутствует. Кроме того, доходы и расходы в виде курсовых (суммовых) разниц нарастающим итогом – это по своей сути ничуть не в меньшей степени доходы, чем доходы по другим финансовым вложениям.

Зачем России нужен такой порядок налогообложения, который стимулирует вложения в валюте, совершенно не ясно. Также непонятно, кто лоббировал такую норму. Конечно, я уже предвкушаю мнения «Не уйдут ли валютные средства в тень?», «Опять будут хранить в чулках». Кто-то будет, кто-то нет, систему налогообложения можно распространить и на эти средства, а ответственность за уход от налогов усилить, при этом предусмотреть ограничения на хранение наличной валюты не более 10 000 долларов на территории РФ (или эквивалентной суммы в другой валюте). Тем самым, нелегальный бизнес, часто обменивающийся наличной валютой, автоматически станет вне закона. 

Замечу, что попытки запрета на обращение доллара США уже были. Практически ровно год назад, 13 ноября 2013 года в Госдуму был внесен законопроект, предлагающий запретить оборот и хранение долларов США на территории России.

«В течение одного года со дня вступления в силу настоящего федерального закона резиденты имеют право через уполномоченные банки осуществить продажу остатков долларов США на своих вкладах (счетах), разделах счетов», – говорилось в законопроекте. Законопроект был внесен депутатом от ЛДПР Михаилом Дегтяревым. Источник: http://www.interfax.ru/russia/340546.

Я против такого законопроекта, однако, определенные ограничения и изменение порядка налогообложения валюты, очевидно, должны быть.

Внешний долг

Данный фактор оказывает существенное влияние на валютный курс в силу своих высоких показателей. Внешний долг России составляет сотни миллиардов долларов.

Динамика внешнего долга РФ по состоянию на 01.10.2014. Источник: ЦБ РФ, http://www.cbr.ru/statistics/print.aspx?file=credit_statistics/debt_est_new.htm&pid=svs&sid=itm_56777

Внешний долг состоит, в основном, из:

  • Кредитов, выданных организациям,
  • Заемных средств банков,
  • Долговых обязательств организаций перед инвесторами,
  • Ценных бумаг в иностранной валюте, выданных государственным органам и организациям.

Внешний долг в разрезе субъектов (секторов). Источник: там же.

С начала года сокращение внешнего долга составило около 50 млрд. долларов США. Больше всего сократился внешний долг банков (22 млрд. долларов), по кредитам организациям (11 млрд. долларов), по ценным бумагам у государственных органов (8 млрд. долларов). Данное сокращение, прошедшее, в основном, в течение 3 квартала 2014 года, оказало существенное слияние на курс доллара, так как увеличило спрос на валюту.

В ближайшее время спрос на валюту в результате данной тенденции останется стабильно высоким по причине трудностей получения зарубежного кредитования. В то же время, анализ отчетности крупнейших российских компаний не дает существенных негативных сигналов. Так, большинство компаний продолжают успешно кредитоваться, либо краткосрочная задолженность, которую необходимо погасить в течение 12 месяцев, не является высокой. Среди рисковых компаний – Роснефть, Русал и Мечел. Среднее ежемесячное уменьшение суммы валютных кредитов по моей оценке может составить до 3 млрд. долларов США. Снижение внешнего долга может составить 5-10 млрд. долларов в месяц, что не является катастрофическим показателем для валютного рынка. Однако следует признать, что в 3 квартале 2014 года давление на валютный рынок в результате этого фактора было необычайно высоким. Отток составил в среднем 18 млрд. долларов в месяц, что даже превысило сальдо внешней торговли России.

В уменьшении внешнего долга есть и положительные моменты, так как в последние годы рост внешнего долга часто заставлял насторожиться потенциальных инвесторов. Высокий внешний долг может привести к неблагоприятным последствиям для российского рынка ценных бумаг.

Краткосрочная задолженность крупнейших компаний по займам и кредитам на 30 июня 2014 года. Источник: официальные сайты компаний.

 Ключевая ставка Центробанка РФ

Стандартная мера по усилению национальной валюты. Центробанк использовал эту меру уже в четвертый раз за год.

Ведомости пишут:

«Центробанк повысил ключевую ставку на 150 б. п. до 9,5%. Это четвертое за год и второе резкое повышение с марта, когда ставка была поднята с 5,5 до 7%, чтобы остановить панику на валютном рынке, возникшую из-за обострения украинско-российских отношений.

Регулятор свое решение объяснил ухудшением внешних условий и риском усиления инфляционных ожиданий: снижение цен на нефть и ужесточение санкций в отношении России привели к ослаблению рубля, что наряду с введенными правительством ограничениями на импорт продовольствия привело к дальнейшему ускорению инфляции. При этом ЦБ впервые заявил о возможности смягчения денежно-кредитной политики, если улучшатся внешние условия, а инфляционные ожидания начнут снижаться».

Источник: http://www.vedomosti.ru/finance/news/35551101/centrobank-esche-150#ixzz3IVYOKnNP.

Увеличение ставки ЦБ РФ стимулирует рост вкладов в рублях. Это происходит потому, что процентный доход от таких вкладов становится намного выше1. Данный доход должен компенсировать возможный рост курса иностранной валюты. Данное правило работает в экономической теории, но не всегда работает на практике, так как особенности психологии человека не всегда приводят к рациональным решениям.

Динамика максимальной процентной ставки (по вкладам в российских рублях) десяти кредитных организаций, привлекающих наибольший объём депозитов физических лиц. Источник: ЦБ РФ, http://www.cbr.ru/statistics/?Prtid=avgprocstav&pid=pdko&sid=ITM_2386.

_________________________

1 Ключевая ставка и ставка рефинансирования – не одно и то же. Ставка рефинансирования используется для определения процентной ставки депозитов. Ключевая ставка – для выдачи кредитов коммерческим банкам. Соответствие ставок планируется к началу 2016 года.

Валютные спекуляции и валютные интервенции

В истории мировых валют спекуляции часто приводили к их краху или резкому снижению.

16 сентября 1992 года произошло резкое удешевление фунта стерлингов. Относительно немецкой марки цена снизилась с 2,77 до 2,70 GBP/DEM (−2,52 %). Относительно доллара США цена снизилась с 1,86 до 1,78 GBP/USD (−4,49 %). В последующие две недели котировки продолжали снижаться.

Довольно часто обвал связывают с действиями американского финансиста Джорджа Сороса. Якобы за несколько лет до этого он спланировал операцию, скупал фунты стерлингов небольшими партиями, а затем, используя сформированные валютные резервы, 15 сентября фонд Джорджа Сороса «Квантум» одномоментно продал около 5 млрд фунтов в обмен на 15 млрд немецких марок по курсу 2,82 GBP/DEM. Цена фунта стерлингов устремилась вниз. Последующая обратная покупка подешевевших фунтов через день позволила Джорджу Соросу заработать, по разным оценкам, 1—1,5 млрд. долларов.

На самом деле, спекулянты целую неделю присматривались и анализировали действия английского правительства, которое брало всё новые и новые займы у Германии. Сорос беседовал с Гельмутом Шлезингером, президентом Бундесбанка, и выяснил, что понижение учётных ставок Германия не планирует. Когда стало очевидным, что правительству курс удержать не удастся, спекулянты бросились продавать фунты стерлингов. Сорос был одним из таких спекулянтов, крупным, но не единственным.

Аналогичные события происходили и в России. Однако нельзя забывать, что крупнейшим игроком на нашем рынке является Центробанк РФ. В частности, можно вспомнить, по какой цене покупались облигации США и по какой их сейчас продают. Впрочем, сокращать облигация Россия начала значительно раньше.

С июня 2012 года по июнь 2013 года сумма облигаций сократилась с 163,8 млрд. долларов до 138 млрд. долларов. На конец июля 2014 года данная сумма составила 114,5 млрд. долларов.

ъ

Облигации США по иностранным держателям за июль 2013 – июль 2014 г.г. Источник: http://www.treasury.gov/ticdata/Publish/mfh.txt

Пресс-служба Банка России 7 ноября 2014 года выпустила информацию, в которой указано:

«В целях ограничения темпов ослабления курса рубля только в течение октября 2014 года Банк России провел интервенции на сумму 30 млрд. долларов США. ЦБ РФ готов увеличить валютные интервенции в любой момент, а также задействовать иные имеющиеся в его распоряжении инструменты финансового рынка».

Источник: http://www.cbr.ru/press/PR.aspx?file=07112014_170916if2014-11-07T17_06_01.html

Заметим, что это – огромная сумма. Поскольку данные баланса ЦБ РФ содержат международные резервы, состоящие, в основном, из иностранных облигаций, нетрудно догадаться, какого характера интервенции проделал ЦБ РФ.

Однако политика Центробанка в данном отношении рассматривает ряд целей, усиления курса рубля при этом – далеко не единственная задача. Чтобы в России эффективно провести импортозамещение, нужна слабая национальная валюта. После кризиса рубля в 1998 году промышленность начала расти, и вскоре даже возникли планы по многократному увеличению ВВП. Данные планы достаточно в большой степени были реализованы. Это и сейчас – приоритетная задача.

ВВП.

Источник: Федеральная служба статистики. Объем ВВП России за II квартал 2014г. составил в текущих ценах 17697,2 млрд. рублей. Индекс его физического объема относительно II квартала 2013г. составил 100,8%, относительно I квартала 2014г. - 106,7%. http://www.gks.ru/bgd/free/b04_03/Isswww.exe/Stg/d04/202vvp1.htm

Еще один фактор – это хеджирование (компенсационный эффект)2. Любая экспортная компания хеджирует риски (зарплаты в рублях, выручка в долларах). Падение цен на нефть легко хеджируется курсом доллара. И это в некотором роде наш ответ Западу. В результате от падения цен на нефть (которое является шагом западных политиков против России), пострадали продавцы импортных (то есть западных товаров). Это значит, что российский потребитель будет все больше покупать российские продукты питания и выбирать черноморское побережье для отдыха.

В свое время, когда упали мировые цены на нефть в 80-е, фиксированный курс рубля был грубой ошибкой СССР. Могли и пережить ведь.

Поскольку речь в этой главе идет про прибыли от спекуляций, хочется заметить, что с 2014 года 75% прибыли ЦБ РФ идет в бюджет России. В 2012 году фактическая прибыль ЦБ составила 247,3 миллиарда рублей, в 2013 году - 129,3 миллиарда рублей. Источник: http://www.rg.ru/2014/08/19/pribil-site-anons.html.

_________________________

2 В данном случае намерено вольно использован термин «хеджирование». Хеджирование – это открытие сделок на одном рынке для компенсации воздействия ценовых рисков равной, но противоположной позиции на другом рынке. Обычно хеджирование осуществляется с целью страхования рисков изменения цен путём заключения сделок на срочных рынках. Так, если у организации стабильная выручка в рублях 1 000 000 рублей в месяц, а затраты – в долларах, то организация могла открыть на срочном рынке контракт на покупку доллара, например, по котировке около 33 руб./доллар на сумму 300 000 долларов в начале 2014 года. Рост курса доллара в этом случае мало повлиял бы на результаты компании. В данном случае снижение котировок нефти влечет увеличение курса валюты, что также имеет компенсирующий эффект.

 Прогноз по курсу доллара

Первым индикатором для составления прогноза по валюте является фьючерсный контракт. Рассмотрим котировки фьючерса на доллар, которые отражают ожидания в отношении официального курса доллара и российского рубля, установленного Центральным Банком РФ.

На момент написания статьи курс доллара к рублю по фьючерсу (47.21) не превышал курс рынка «спот» (и текущего курса ЦБ РФ 47.88). Это означает, что у рынка нет ожидания дальнейшего роста курса доллара. Фьючерс с датой экспирации (погашения) в марте 2015 года на сегодняшний день составил 48.24, что предусматривает рост всего на 2% за пять месяцев.

Курс фьючерса на доллар.

Вторым инструментом является прогноз платежного баланса России. Дело в том, что поступления валюты идут с некоторым запаздыванием от даты сделки. Это означает, что последствия изменения цен на ресурсы ощущаются не сразу, а в течение некоторого времени. В данном случае у меня также положительные ожидания. Резко возросший курс позволит организациям-экспортерам дорого продать валюту и поправить свои финансовые результаты за 2014 год в 4 квартале.

Вывоз капиталов за рубеж предсказать сложно, но есть надежда, что Россия предпримет эффективные меры в данном направлении. Вопрос стоит на повестке дня – как в плане деоффшоризации, так и в других отношениях. 7 мая 2012 года Владимир Путин издал Указ №596 «О долгосрочной государственной экономической политике», предусматривающий разработку Законопроекта, направленного на деоффшоризацию экономики России.

Третьим моментом является Конституция РФ, согласно ст. 75 которой «Защита и обеспечение устойчивости рубля — основная функция Центрального банка Российской Федерации, которую он осуществляет независимо от других органов государственной власти».

Многие политики считают, что рост курса доллара – недопустимая мера.

«Это не просто неправильная политика Центробанка, а сознательное нарушение законодательства. Действия руководства ЦБ привели к большим убыткам. Это уже уголовное нарушение, и теперь пора в дело вмешаться прокуратуре. Необходимо принять меры прокурорского реагирования, вплоть до возбуждения уголовного дела в отношении чиновников», — приводит газета Известия слова депутата Евгения Федорова.

Евгений Федоров направил на имя генерального прокурора России Юрия Чайки запрос с просьбой провести проверку деятельности Центробанка из-за политики в отношении рубля, сообщила 5 ноября газета «Известия». http://izvestia.ru/news/578716

Однако здесь следует отметить, что такие мотивы вряд ли уместны. Преимуществ у высокого курса доллара для экономики не меньше, чем недостатков. Многие экспортные экономики как раз добиваются ослабления национальной валюты. Бороться в данном случае нужно с причиной – бегством капитала, а не со следствием – падением курса российской валюты. Тем не менее, ЦБ РФ, скорее всего, отреагирует на претензии и не будет дальше ослаблять курс рубля.

Таким образом, я считаю, что данные фьючерсов объективно отражают ситуацию на рынке.

 Что делать?

Как я уже говорил, данный пункт является самым сложным. Что я точно не рекомендовал бы – это пытаться нажиться на валютных и политических спекуляциях. В мире есть крупные игроки, которые всегда окажутся в прибылях, оставив остальных в убытках.

Если же говорить о возможности сохранения сбережений, то здесь есть достаточно хорошее правило – держать небольшой остаток средств в той валюте, в которой Вы будете их тратить (если точнее – в которой выражены затраты, от которой зависят цены).

Если же речь идет о крупных сбережениях – то лучше всего в период кризиса приобретать ценности, которые вряд ли пропадут. Речь идет о квадратных метрах, драгоценных металлах (или «металлических счетах»).

Если же хочется присмотреться к валютам, то вывод о перспективности валюты можно сделать исходя из потенциала экономики. Здесь особый интерес вызывают Бразилия, Китай, Индия, и, как ни странно, Россия. Надежность последней, впрочем, зависит от политической обстановки. Значит, за развитием ситуации необходимо следить. А мы, чем сможем в изучении этой ситуации – поможем.

Дополнение для профессионалов

Предположим, экономический субъект может выделить 900 000 рублей в качестве кредита.
Рыночная ставка в рублях 10%. Рыночная ставка в валюте 3%. Курс валюты 40 рублей за доллар.
Тогда в случае рублевого кредита через 1 год заработок составит 90 000 руб.
В случае валютного кредита субъект вкладывает 30 000 долларов и зарабатывает за год 900 долларов. Получаем уравнение.
900 000 (1 + 0,1) = 900 000 (1 + 0,03) / 4 0 * Курс2
Курс 2 = 1,1/1,03 * 4 0 = 4 2, 72 .
Чем выше дифференциал ставок (1 + 0,1)/(1 + 0,03), тем курс национальной валюты выше (слабее).
Это равновесная ситуация, отражающая рыночные условия. Теперь представим себе, что Центробанк агрессивно повышает ключевую ставку процента.
Долгосрочно это приведет к увеличению инфляционных ожиданий и к некоторому ослаблению рубля.
Однако краткосрочно левая часть уравнения испытывает флуктуацию и возникает арбитраж, то есть доходность рублевых вложений возрастает. Это приводит к притоку спекулятивных средств, вызванных стремлением погасить арбитраж.
Если макроэкономическая конъюнктура достаточно сильна, то доходность рублевых депозитов и иных вложений становится выше, а ожидания дальнейшего роста валюты невысоки, поэтому спекулянты начинают продавать валюту и покупать рубли.
Состав финансового портфеля инвесторов определяется, таким образом, соотношением процентных ставок в двух странах и ожиданиями относительно укрепления (ослабления) валют.
Одновременно, относительно жесткая монетарная политика должна привести к тому, что валютный курс будет падать.

Согласно теории финансовых рынков, в случае эффективного функционирования международной финансовой системы арбитражные операции оказываются невозможными. Концепция потоков, в рамках которой мы проводим наши рассуждения, тоже приводит нас к выводу, что если какая-либо из описанных выше сделок оказывается более выгодной, то возможности извлечения выгоды будут исключены за счет наступления нового равновесия на рынке. В самом деле, если из рассмотренных нами операций одна оказывается более выгодной, то все участники финансового рынка будут стремиться эту выгоду извлечь, что приведет к изменению спроса и предложения на рынке кредитов в обеих странах. Переток средств будет возможным до тех пор, пока возможность извлечения относительной прибыли не исчезнет. Это означает, что в ситуации равновесия описанные альтернативы оказываются равнопривлекательными, что позволяет записать следующее уравнение:

Отсюда

или

То есть

Здесь через обозначено укрепление национальной валюты в процентах, а через - процентный дифференциал, определяющий разницу между ставками процента, установившимися в двух странах. Процентный дифференциал в общем случае рассчитывается по формуле

а для невысоких ставок процента может приближенно приниматься равным их разности:

Полученная нами формула в точности совпадает с той, которую мы получили в предыдущей главе, выводя паритет процентных ставок из закона единой цены. Однако теперь мы не делали никаких дополнительных предположений относительно видов процентных ставок и финансовых инструментов. Очевидно, что рассуждения, проведенные для кредиторов и заемщиков, окажутся верными для любых участников рынка: инвесторов, спекулянтов, вкладчиков и т.д.

В формуле, полученной нами, в качестве показателя обменного курса используется прямой валютный курс. Переход к обратному валютному курсу потребует ряда изменений (верхний индекс r при переменных означает обратную котировку валют (от англ. reversal):
или

Паритет процентных ставок позволяет сделать следующие выводы:

  • превышение национальных ставок процента над иностранными ведет к ослаблению национальной валюты (падению прямого и росту обратного валютного курса), и наоборот;
  • средний темп укрепления (ослабления) национальной валюты в течение периода, для которого рассчитаны процентные ставки, равен процентному дифференциалу.
09 ноября 2014

2

Комментарии (0)